“渣男”板块：明明周期向上，但就是起不来
作者 | 深鹏
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
一向以来，半导体由于周期性的存在，以及股价波动较大的问题被称为“渣男”，好的时候特别好，一旦掉头，就是六亲不认，把投资者坑惨的案例很多。
然而，如果看国外的半导体公司，又总给人高高在上、热得不行的感觉，特别像英伟达这种公司，市值曾经一度逼近苹果，即使回调了一段时间，依然是2万亿美元的级别，完全掉不下来的感觉。
内外的温度，明显不一样。
站在现在A股市场逐渐走牛趋势的时点，到底应该如何看待半导体？现在又到底是机会还是陷阱？
01
一切皆周期
按照传统说的说法，3-4年是半导体的常规周期，从2022年进入周期下行以来，整个半导体已经走过2年，现在到底处于什么阶段？
根据半导体行业协会统计的最新数据，2024年3月全球半导体销售额同比增长15.7%，连续三个月持续保持双位数的增长率。与此同时，虽然3月份半导体销售3个月滚动平均值下降0.6%，但相比今年1-2月的的3.1%和2.1%，跌幅正大幅收窄。
投行野村证券的分析师David Wong在最新报告中写到，3月份将是3个月滚动平均值的季节性底部，预计未来几个月全球芯片销售额将强劲增长。
从时间上看，现在似乎真的到了半导体掉头向上的阶段，从产业链调研的结果看，经过将近2年的去库存，目前各大芯片场的库存水平都已经在正常水平范围，底部特征明显，后期就等待需求拉动了。
问题是，需求驱动力在哪里呢？
大家可以马上想到的，是AI需求，特别是过去一年多，因为chatGPT的出现，所有人都见证了大型科技公司对英伟达GPU的疯抢。
这点毋庸置疑，否则英伟达也不会冲上那么高的市值，AMD和英特尔更不会着急地推出GPU产品。
但AI需求始终是整个半导体行业的一个细分而已，实际上C端的需求同样很庞大，比如消费电子、汽车、家电等等。
遗憾的是，在AI需求火热的同时，这些C端领域表现很一般，甚至有倒退的情况。一方面，全球经济并没有全面走向复苏，所以消费不振；另一方面，C端消费品并没有什么新的爆款出现，这就是为什么整个半导体行业在过去一年还说不上复苏的重要原因。
数据似乎也有验证，比如今年1-3月，模拟芯片的销售额继续同比下降，1月份下降1.5%，2月份下降10.8%，3月份下降3.0%。因为汽车和工业芯片市场的近期疲软，阻碍了复苏步伐。与模拟芯片类似，分立器件以及光电子和传感器的销售额仍处于负增长状态。
不过，现在的情况正在变化。
最重要的原因，还是经济，在美国经济持续火热的情况下，全球经济也开始步入复苏，虽然不同地区步伐不同，但基本看不到继续恶化的情况，底部基本确认，接下来如果没有什么幺蛾子黑天鹅，大概率将步入向上阶段，只是速度还未可知。
第二，随着AI技术的发展，应用端开始出现一些新的变化，比如从去年年底开始说的AI PC，以及今年年初消费电子展会上出现的各种AI硬件，虽然这些设备并没有特别炸裂，也看不到有那个可以完全达到像PC、智能手机这样的全民必需品，但趋势是值得肯定的。毕竟AI技术最终都要落实到具体的应用上，这种应用除了软件，就是硬件。
传统的PC、智能手机虽然也可以应用云端的AI应用，但不足以支持边缘侧的AI应用，必须加入诸如NPU、AI加速器、大内存芯片等的配件，中间出现的换机潮以及新的配件应用，以及可能出现的新的AI硬件设备，这对于半导体行业来说，都是一个全新的机会。
今年，众多的PC厂家都做出预计，新的换机主周期将从2024年下半年开始，今年的AI PC销售渗透率大约7%，预计到2025年AI笔记本电脑的渗透率达到50%。还有苹果、安卓手机阵营摩拳擦掌要推的AI手机。
所以，诸如存储芯片、逻辑芯片、处理器芯片等数字IC产品线，未来会出现强劲的增长，为半导体周期向上贡献重要力量。
特别要提的是存储，从存储大厂三星、SK海力士、美光的财报电话会来看，预计二季度DRAM和NAND产品的价格可能会出现两位数环比增长，这一市场正进入“超级周期”。
加上现在依然火热的AI基础算力需求，半导体步入周期向上，是确定性非常高的事件。
02
哪些最有可能抢跑？
从产业链角度看，既然芯片已经周期向上，理论上各个细分都会受益，不过步伐可能会有一些不同。
比如已经抢跑一年有余的AI服务器芯片，像英伟达，你可以说它确实很优质，但目前的股价比较已经反应了明年的情况，甚至有部分已经计价了2026年的业绩预期。
但是维持高位，或者再往上冲一波，问题也不会大，只不过寄望于它再翻一倍，概率不太高了，毕竟已经是2万多亿美元。而且过去一年多，积累了很多获利盘，再往上冲，反而会触发获利盘的出逃。
在芯片设计方面，PC和智能手机有可能是一个不错的选项，因为有AI+换机潮的刺激，但这个还得具体看需求进度。如果拉货情况增长比较理想，那这些领域将率先受益。
在制造方面，台积电这类依然看涨，因为它是全球唯一拥有最完善制程的公司，属于通吃型的公司。昨天出的4月份销售数据也验证了这一点，销售额为2360亿元新台币（合73亿美元），环比增长20.9%，同比大幅增长了59.6%。究其原因，一方面是AI需求持续增长，另一方面消费电子开始复苏，这对于很多芯片设计公司，都是好消息。
其他的制造公司，能不能有刺激，还是得看下游需求，比如一些成熟制程的公司，包括联电、格罗方德，还有中芯国际、华虹半导体，还得各自所在的细分领域的下游需求。
总体上是向好，但节奏依然有先后。
对于设备厂商，北方华创因为对于后期的展望不是特别好，股价出现大跌，算是给稍有起色的半导体泼了一盘冷水。不过，也不用过度解读，因为半导体行业本身就存在分化，各个细分还是得看各自的需求。
除芯片设计和晶圆代工企业外，半导体设备和材料供应商均有望受益于高景气周期拐点。
需要强调的是，一旦行业复苏浪潮向汽车电子、工业芯片等传统市场扩散，将为全球芯片销售注入新的增长动力。对于包括联发科、英特尔等企业而言，这种多领域的全面周期回暖或将带来重要的业绩修复契机。
周期性技术复苏扩大到其他电子终端市场，将支持半导体进入下一轮上升周期，从今年下半年持续到2025年。
03
为什么国内行情总是起不来？
这其实就是国内外最本质的区别。
如果单看海外，半导体公司基本都涨了，除了个别像英特尔这种，因为有大量资本开支，吞噬了公司的利润和现金流的。
原因何在呢？
因为他们那边跟AI贴得很近，换句话说，人家那边才是真正的AI，所以能够乘着AI的东风，一跃而起。咱们这边跟AI贴得有点远，所以没有办法，只能眼看别人起高楼。
从半导体底层逻辑出发，任何周期上升，都是需求和库存的共振。有新的需求，而且量很大，库存又在低位，是最好的状态。即使需求正常，库存已经出清完成，也可以。
现在最新最大的需求，无疑是AI，而且基本集中在B端，也就是数据中心层面，所以英伟达、AMD、美光、SK海力士、三星等大厂上去了，处在同一产业链的台积电也上去了，甚至卖设备的ASML，卖IP的ARM，也有很不错的表现。
而咱们这边的，大多数的下游客户还是传统的消费电子、汽车、工业等领域，这些领域既没有新增需求，甚至原来的需求也没真正恢复，所以才会出现一直低迷的情况。
而这些领域又跟宏观经济紧密相关，换句话说，如果没有经济的全面复苏，即使确认现在处在周期底部，国内的半导体大概率起来的速度会很慢，也会明显落后于海外。
所以，押注国内半导体的周期，节奏很重要，太早太晚都容易出事。
库存数据当然很重要，但最根本的决定因素，还是下游的需求。
最后，说到半导体的投资策略，最好当然是和AI沾边的，如果估值没有炒得很高，都有布局价值，当然也可以等待回调后低吸。
至于传统的细分领域，保守起见，就只有做低吸了。（全文完）